福气证券：给予分众传媒买入评级

2022-04-30祈愿银行作价合资子公司易永坚对分众传媒展开研究并发行了研究报告《短期禽流感负面影响显著，近十年实用性不变》，本报告对分众传媒说明了买入评级，当前股价为5.83元。

分众传媒(002027)

人事：

2021年财报：盈余148.36亿元，yoy:+22.64%，其中Q4盈余经济总量-12.63%；归母盈利60.63亿元，yoy:+51.43%，扣非后净盈利54.14亿元,yoy:+48.48%。2022年去年：盈余29.39亿元，yoy:-18.19%，归母盈利9.29亿元，yoy：-32.12%，扣非后净盈利8.11亿元，yoy：-33.33%。盈利分配预案：每股派发现金红利0.13元（含税）。

祈愿观点：

纯利相符在短期内，全年盈利60.63亿元在盈利预告片区间内（预告片全年盈利区间60.2亿元~62亿元），增长速度51.43%，主要是新的消费商品和互联网产品广告商带动。2022年Q1盈余经济总量相符在短期内，其降低因素所：1）2021年的大更高个数制约，特别是有在线教育广告商；2）来年禽流感负面影响显著，特别是对上海等核心商品的制约，另外在在此之前经济悲观在短期内这样一来，客户广告商预算短期至少有紧缩极端。

成本逐制较好，Q1总成本18.32亿元，略低于第二季度的20.72亿元；以租金都是以的开店成本Q1为10.77亿元，略低于2019、2021年的大，租金成本把逐较好。整体而言MLT-稳定，以整体优化都是以，2019年至2021年，自营楼梯电视大媒体分别为70.9万个/68.3万个/77.4万个，自营楼梯海报分别为178万个/168.8万个/158万个。

2021年分拆金融业务，1）楼宇大媒体金融业务136.18亿元，开店收入增长速度17.64%；2）影院大媒体金融业务11.73亿元，开店收入增长速度145.08%，2020年禽流感负面影响下影院废弃时间居多，开店收入金融业务经济总量较快速。按照下游客户大型企业细分来看，1）日用消费商品品广告商58.05亿元，占到比升至39.12%，增长速度35.36%，其中清洁用品、奶制品等新的消费商品的相对于表彰显著；2）互联网产品广告商40.2亿元，占到比为27.10%，增长速度了22.49%；3）但是汽车、房地产等大型企业的广告商表彰有限低迷，这与客户所附近大型企业发展更高度方面。

纯利假设及估值：鉴于在此之前禽流感制约和宏观经济环境污染的变化，我们对纯利稍稍微调，假设子公司2022-24年的盈利分别为44.84亿、55.71亿和65.34亿（2022-23年原假设为72.73亿和86.50亿），对应在此之前股价的PE分别仅有17.1倍、13.7倍和11.7倍。坚定不移我们对子公司的判断：1）国内消费商品和产品升级大有可为，分众的上地的平台实用性极为重要。2）分众的底层范式是生态村水量的独占到性和更高经营杠杆，子公司具有更大且良好的借款人。短期禽流感负面影响纯利，但近十年来看实用性未变，且估值已附近历史较低前方，维持“强烈推荐”评级。

可能性提示：1）禽流感反复，广告商无法上刊，影院持续“入驻”；2）宏观经济不确定性，制约广告商大型企业整体而言维持，广告商主谨慎规划广告商预算；3）下游客户所在大型企业的财政政策不确定性；4）竞争正要缓和，如竞争对手授予大金额融资，并且扩大MLT-影响力也或者低价抢客户；5）持股减持。

银行之银河数据中心根据近三年发行的研报数据计算，祈愿银行易永坚研究员团队对该股研究较为深入，近三年假设准确度概率分布平均83.72%，其假设2022年度归属净盈利为纯利72.73亿，根据现价除以的假设PE为11.66。

最新的纯利假设明细如下：

该股最近90周内共有10家私人机构说明了评级，买入评级10家；依然90周内私人机构尽可能均价为8.58。银行之银河估值分析工具表明，分众传媒（002027）好子公司评级为3.5银河，好商品价格评级为3银河，估值综合评级为3银河。(评级范围：1 ~ 5银河，更高达5银河)

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