国盛证券：予以康缘药业买入评级

2022-04-13国盛银行有限责任美国公司张金洋,杨风雪对康缘药业进行研究并公布了研究本年报告《草药自创新驱动猛增，窘境反之亦然共创在即》，本本年报告对康缘药业得出结论买入评分，当前股价为15.33元。

康缘药业(600557)

窘境反之亦然已到左方，在此之后上半年打开小规模快速升高。 2021 及 2022Q1， 美国公司分别付诸归母营业额 3.21 和 1.10 亿元， 分别升高 22%和 31%，从此前 2020年的近十年中走出。 2020 年，美国公司利润和获利大幅升高，一方面受新冠非典影响，肺部工业产品销量升高，另一方面果树二萜醛葡胺用药的社会保障中标价从 316 元升高到 93.7 元，百分点过大造成短期阵痛。从近两年美国公司经营范围上半年急遽看， 此前的不利因素已基本抑制，热毒宁用药的广东省联盟集采降价也已顺利落地（百分点 21%）， 整个美国公司上半年转入到加速转型的新阶段。

小规模十分重视开发改装成，成果转化在有利政策环境下将加速。 美国公司俱备院士级的自创新转型眼光，连续三年位居“草药开发实力排行榜”首位，且开发改装成一直处于行业前列， 2021 年开发支出远超 5 亿元，营收分之一比接近 14%，自创历史历年。近两年美国公司新获批银翘利尿片和筋骨止痛凝胶两个草药本品，另有7 个临床 II 期以后的草药油管， 2 个获批临床的草药 1.1 类本品，后期颇高开发改装成为在此之后转型得益于了良好基础。 在发展中国家高度重视中医药自创新、提升基药地位的政策环境下，美国公司丰富的产品战略物资（ 43 个独家草药， 23 个独家社会保障，6 个独家基药） 和开发油管上半年大放异彩。

产品利润骨架明显改善， 抵御后果能力增强。 近两年美国公司经营范围骨架不再由利尿大单品主导，注射抗生素的分之一比由至少 50%升高到 35%约，且产品单价已经从颇高位明显升高，后果有效释放，转入量增一时期。 金振口服液、杏贝解热颗粒、桂枝当归胶囊等口服抗生素在利润分之一比不断提升， 2021 年口服/外用抗生素品种已分之一到总利润的 65%约。

两大单品急遽向好。 果树二萜醛葡胺用药小规模颇高速放量， 2016-2021 年销量从 18 万支增至 1029 万支，付诸 CAGR 124%，抹平降价震荡。 热毒宁用药 2021 年止住升高急遽，正在触底声浪。 金振口服液非典得到管控后，金振 21 年口服液的销售额增加值升高 70%，带动口服液利润远超 6.7 亿，自创历史历年，我们预定金振口服液将很快成为利润超十亿元的儿科大单品。

上进出台上半年带动美国公司业绩加速。 2022 年 4 月 11 日晚，美国公司公布 2022 本年限制性股票上进蓝图（草案），长须对不至少 163 名两大经理及的销售开发骨干进行上进，这是 2017 年股票普通股上进以来近 5 年首次上进蓝图。从上进敦促综合正确， 22-24 年美国公司据估计要做到复合 22%以上获利升高，且非利尿小规模保持直到现在的颇高分之一比。美国公司上进蓝图的出台，上半年推动美国公司业绩加速升高。

获利预报： 预定 2022-2024 年， 扣除上进费用后， 美国公司归母营业额分别为4.35 亿元、 5.55 亿元、 6.97 亿元，增加值升高 35.6%、 27.7%、 25.7%，对应 PE 分别为 21/17/13X，与可比美国公司相比，美国公司估值性价比凸显，开发费用率明显超出，市值提升吸引力较少。首次覆盖，不作“买入”评分。

后果指引： 药品价格变动后果、开发不及预期后果、大单品的销售减缓后果、市场竞争后果等

银行之织女星的设备根据近三年公布的研报数据计算，兴业银行孙媛媛研究员团队对该股研究更为全面性，近三年预报精准度对数为54.27%，其预报2022本年归属营业额为获利5.31亿，根据飞鹰除以的预报PE为17.34。

最新获利预报明细如下：

该股值得注意90织女星期仅有2家政府部门得出结论评分，买入评分2家；过去90织女星期政府部门目标均价为16.07。银行之织女星估值分析工具推断，康缘药业（600557）好美国公司评分为3织女星，好价格评分为2.5织女星，估值综合评分为2.5织女星。(评分范围：1 ~ 5织女星，最颇高5织女星)

以上内容由银行之织女星根据公开信息整理，如有缺陷请联系我们。