浙商证券：维持维珍妮(02199)“买入”评级 携手维密打开持续发展空间

浙商证券刊发研究成果称，保持稳定维珍妮(02199)“买入”评级，日本公司作为中游装配业世界各地性龙头，目前成交完全一致FY24非常少9X，为低价中紧缺标的，具有显著提高密闭。同时，本次收购有望开启日本公司下游拓展一新征程。日本公司在泳衣装配科技领域壁垒突出，成长偏移清晰。

暴力事件：2022年1月末25日，日本公司刊发的公司告示，日本公司通过维珍妮全因将向维密东亚收购49%股权，付清对价为4500万美元，收购完成后将创建人合营企业，并通过创办附属日本公司经营东亚企业。维密东亚2020年2月末1日至2021年1月末30日的财年倒闭分之一为1.09亿港元。

浙商证券主要看法如下：

泳衣装配世界各地龙头，的公司维密东亚向下游再拓展

世界各地军装泳衣IDM龙头，生产线与关键技术壁垒除此以外为服务业首屈一指。日本公司则有世界各地军装泳衣龙头，为下游国际品牌客户提供者从系列产品理念、设计到生产线装配的一整套解决方案，生产线与关键技术壁垒除此以外为服务业首屈一指。生产线多方面，日本公司除珠三角补给站内外，越南扩产已迈入后半段，并已配置惠州补给站为后续激增做储备。关键技术多方面，日本公司立足热压应运而生、CAD/CAM、3Dbonding三大内部关键技术，并首创3D热塑性等关键技术，多次引导服务业关键技术革命性热潮。

伊丽莎白的间谍则有世界各地专营未婚泳衣龙头零售商。伊丽莎白的间谍在英美两国、加拿大人和大中华区经营大分之一900多家门店，日本公司于1977年由英美两国金融家RoyRaymond创建人，系列产品风格初期与国际品牌名称一样，尽显英国伊丽莎白伊莉莎白统治下的的时代下气派、精致，受到未婚商品的强烈注目。

强强联合，东亚泳衣低价大有可为。

强强联合，优势互补。通过此次协力，维珍妮有望借助维密零售上端优势进行下游拓展，而维密亦会通过维珍妮世界各地领先的装配水准在系列产品力上有所创一新与突破。此次协力为强强联合，优势互补。

东亚未婚泳衣低价需求激增稳定，服务业集中度更高。根据AlliedMarketresearch的样本，2025年泳衣低价在世界各地的产值预定将达到3253.6亿美元，已为年平除此以外8%数中等两位数的萌芽低价，东亚低价在2010-2020年样本基本也大致在8%数的年平除此以外组合成两位数。东亚未婚泳衣低价呈现出显著的分散格局，2019年东亚泳衣低价CR5非常少9%。该行认为，结合世界各地泳衣零售商龙头维密途径与运营的优势、维珍妮对于系列产品装配与创一新的把控，日本公司有望在目前分散的东亚泳衣低价上分给一定可观的份额。

盈利预测及成交

断言维密东亚自收购日起至维珍妮的FY22(2021.03.31-2022.3.31)财年底经营现况与其2020.2.1-2021.3.30相似，若平摊到每一个月末，则对维珍妮FY22年预定产生分之一800万港元数倒闭;同时，断言相关联传染病完全恢复、日本公司的运营向善，FY23/24实现扭亏。预定日本公司FY22/23/24年收入同比激增41%/12%/10%至84.2/94.1/103.5亿港元，归母营业收入同比激增317%/44%/31%至5.2/7.6/9.9亿港元。根据2022年01月末25日收盘价7.5港元，日本公司总市值为91.8亿港元，完全一致FY22-24年PE分别为18/12/9X。

风险提示：东亚地区传染病引致成衣生产线兼并不及预估;内部客户最畅销不及预估;汇率意内外波动引致财务费用增大。

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