太平洋：拒绝接受益丰药房买入评级，目标价位41.81元

2022-04-30南太平洋上市公司股份有限一些公司盛父子俩,何展聪对益丰药房进行研究并释出了研究报告《业绩放缓稳健，分店快速扩张，“地带借助于”战略思想小规模前进》，本报告对益丰药房给出买入打分，认为其期望价位为41.81元，当前恒指为36.8元，在短期内上涨幅度为13.61%。

益丰药房(603939)

事件： 2022 年 4 月 28 日晚，一些公司列入 2021 年年报，报告按时一些公司意味着税收 153.26 亿元（+16.6%），归母销售收入 8.88 亿元（+19.42%） 。其中 Q4 意味着税收 43.88 亿元（+18.35%），归母销售收入 1.92 亿元（12.46%）。

同时，一些公司列入 2022 年一季报，报告按时一些公司意味着税收 41.48亿元（+14.29%），归母销售收入 2.72 亿元（+12.82%）。

业绩放缓稳健，毛利率小规模提高，会计准则变动严重影响地藏利率。 一些公司业绩表现亮眼， 2021 年和 2022Q1 在疫情反复之下赢利端仍均意味着双位数放缓。 具体来看， 2021 年一些公司意味着毛利率 40.35%（+2.37pct） ，经销商/经营管理/财务管理费用率分别变动+1.92pct/+0.17pct/+0.49pct， 意味着地藏利率6.46% （+0.07pct）。2022Q1一些公司意味着毛利率40.95% （+0.41pct），经销商/经营管理/财务管理费用率分别变动+0.23pct/+0.25pct/-0.28pct， 意味着地藏利率 6.56%（-0.09pct）。

分新产品看， 中西有效成分和中药放缓稳健，非药品经营范围毛利率显著增加。 2021 年一些公司中西有效成分意味着税收 106.26 亿元（+18.17%），毛利率34.93%（+1.17%）， 中药意味着税收 14.25 亿元（+18.88%），毛利率46.65%（+0.21%），非药品意味着税收 27.56 亿元（+5.11%），毛利率47.86%（ +6.17%）。 2022Q1 一些公司中西有效成分意味着税收 29.52 亿元（+14.93%），毛利率 35.23%（+0.3%），中药意味着税收 3.86 亿元（+9.05%），毛利率 47.97%（+1.2%），非药品意味着税收 6.73 亿元（+16.36%），毛利率 51.24%（+1.13%）。

分店快速扩张， “地带借助于”战略思想小规模前进。 截止 2022 年去年，一些公司具备分店 8225 家（含签下店 996 家） ， 2022 年 Q1 地藏增分店416 家，其中自所建分店 232 家，出售分店 158 家，签下分店 64 家，封闭分店 38 家。 2021 年地藏增分店 1818 家，其中自所建分店 1197 家，出售分店 425 家，签下分店 297 家，封闭分店 101 家。 2021Q4 地藏增分店593 家，其中自所建分店 388 家，出售分店 183 家，签下分店 17 家，封闭分店 25 家。一些公司扎根现有地带，“地带借助于”战略思想小规模前进，使得一些公司获得超过行业平均的赢利水平和较高的经销商和赢利增加。

投资所建议： 我们预计一些公司 2022-2024 年归母销售收入分别为10.43/13.09/16.11 亿元，对应 PE 分别为 23/18/15 倍。 一些公司借助于地带战略思想，精细化经营管理+地带值得注意增加带来业绩稳定放缓。

不确定性提示： 竞争加剧不确定性； 整合不及在短期内不确定性； 税制不确定性。

上市公司之星数据中心根据近三年释出的研报数据计算，光大上市公司林小伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年得出结论精确度均值高达95.27%，其得出结论2022年度归属销售收入为赢利12.27亿，根据现价换算的得出结论PE为21.52。

最新赢利得出结论明细如下：

该股最近90即刻计有11家政府机构给出打分，买入打分9家，减持打分2家；从前90即刻政府机构期望均价为45.93。上市公司之星估值分析基本功能显示，益丰药房（603939）好一些公司打分为4星，好价格打分为3星，估值整体打分为3.5星。(打分范围：1 ~ 5星，最高5星)

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