什么是好投资基金？LP尽调100支投资基金后的复盘

有近120年历史，位于北爱尔兰爱丁堡，投资政府机构生产能力约3200亿美元。BG资助的一项研究成果之中，一位学术界总和了1990年1月至2008年12月全球证券交易所的6万多支股份的理应，结果配现只有811家（分之一比1.3%）造就了之后全球股市所造就的利润效益。也就是真是在迭代的潮流之中的，只有极少数一些公司造就了绝大部分利润。BG最终目标是找到这1.3%，而不是极广撒网去输资。

输资VC信托基金也是这样，第一个原则，不要撒网样式地输，要找到很好的，较为大地输。XVC的美元信托基金 输资人，主要是一些美国和欧洲的顶级大学捐赠信托基金、家族秘书处和母信托基金，他们许多都是Sequoia、 Benchmark、Accel 的最大 或者最曾一度的 LP。这些人的输资直觉都非常少——在全球查询少数优秀的信托基金政府机构人，较为大地、曾一度地输。

作为LP，上会则会面临一个考虑:分散输资多个VC信托基金，这样可以扩大范围内，不只想缺席也降高了风险，但结果是每个都小额输资。还有一种是将绝大部分款项较为大输资于少数几个最优质的信托基金。“雨露除此以外沾样式”对于 LP 的问题就是过分个人化。示例可以看一个数学模型：

断言LP有10亿款项输资于30支信托基金，每支信托基金的输资额约为3333万。每支信托基金又输资了 30 家一些公司，那么穿透依然 LP 将输资于 900 家一些公司。如果要让整个风险输资计划案赢取3倍理应，就必须有至少18家一些公司在整个计划案之中赢取 70倍左右的理应，参照之中间守护者驱使信托基金900个计划案，16个证券交易所的资料，这个断言看上去也还较为不合理。但70倍的理应计划案，确实很多人还不了有很明了的内涵，正好前段时长看到朱刚强写成的一篇篇名《输到一个IPO，不同以此类推的VC/PE能卖多少倍？》，编者做到了个总和，看来大家看后则会有个内涵：

看到总和结果，对理应平方根则会有个较为明了的知觉：

（1）以上13家一些公司，守护者输资理应的人除此以外收入是37.49倍。除去拆开人口为129人、瑞幸咖啡、房人口为129人三个较为特殊的犯罪行为之外，大比方真是守护者输资的理应平方根在20-55倍之间。

（2）在13家一些公司之中的，A轮输资大约10倍理应的有数6家，理应平方根在3-8倍之间的有5家，有8家一些公司的B轮输理应平方根在2倍近，7家一些公司的C轮输资 理应平方根在1倍近。

（3）拆开人口为129人的守护者轮输资人输资理应超出了惊人的610倍，A轮输资也超出了168倍。

所以，要输到70倍理应的计划案，前提都是像拆开人口为129人、三镇、美团、小米、快手这些千亿级体量的一些公司，但这种一些公司在过去20年之中也就那么十几家。对于LP来真是，在10年时长之中的只想撒网样式地输之中18 家千亿级别一些公司的确实性有些牵强。

LP输资VC信托基金的最终目标不是为了分散风险或抑制涨落，而是产生很高平方根的理应。多样化的VC政府机构人组合则会使这一最终目标来得难做到，因为随着政府机构人比例的减高，赢取平除此以外理应的机则会就则会减高，而平除此以外理应就不了有那么有吸引力，那还不如去二级商品输资Index信托基金了。

正确性：较为大输资一组优秀的VC 政府机构人确实来得现实生活。

作好输资计划案，每年接依然的去输

一级商品股权输资是有周期的，不有点可能和GP朋友交流活动明显感受到他们心之中的输资机则会开始显现出了，一些计划案开始有溢价谈判空间，尤其是工程技术、消费类计划案。因为在二级商品，很多医药股份跌的很厉害，比如在港股商品，很多创造性药都破配了，传导至一级商品，溢价就不了有像当年那么荒谬。上会股份牛市是一级股权计划案之中止的竭尽所能，而穆迪是一级商品输资的好时长，因为商品悲观，溢价高。所以，一级股权较为好的输资方样式是每年作好计划案，比如每年游戏内输款项额，连续输五年，这样可以凹凸经济体制周期，之后各种流沙主旨也不了有缺席。

美国的Accel Partners曾一度是一只功劳赫赫的信托基金，在2000年互联网泡沫崩溃之后，一些LP质疑他们，所以之中止了，提前结束了和Accel Partners的GPLP关系。但在那个时候，Accel Partners刚刚输了Facebook的A轮——这可是Accel Partners输资史上最亮眼的一笔，而这些乱了阵脚的LP也就这么缺席了。

从宏观经济体制周期相反，麦肯锡曾考查了风险投资股权信托基金在2004-2018年的输资理应和公开发行接依然性。他们把信托基金的来得名时长包含三个阶段：

衰败前的2004-2008年；

衰败之中的2009-2013年；

衰败后的2014-2018年。

所列是这三个阶段来得名的信托基金营业额接依然性：

2004-2008年来得名信托基金的白莲IRR约为13%；（投资泡沫，进入价格很高）

2009-2013年来得名信托基金的白莲IRR约为23%。（投资冬日，投资打折）

2014-2018年来得名信托基金的白莲IRR约为21%；

可以说明了，在经济体制停滞顺利完成公开发行的信托基金，比较在信托基金繁荣期顺利完成公开发行的信托基金，IRR明显要来得好。因素很非常简单，在经济体制停滞还能顺利完成公开发行的信托基金，上会过去是非常获得成功的信托基金，才能赢得输资者的信赖。此外，经济体制停滞的投资价格优惠券上会则会很小，而经济体制繁荣期的投资价格往往则会有泡沫，溢价很高了，利息的空间就比较小了。

从之中止相反，3-5年后有计划案开始陆续之中止，每年都有现金回款，这样每年都有输资枪，先钻进一些好计划案时也不了有缺席。

了解GP商业活动模样式，说出他们卖的是什么花钱

每个一些公司都有自己的厂家，对于VC该机构来真是，信托基金就是他们的厂家。那他们卖什么花钱呢，主要是两部分的花钱，一是政府机构费，二是carry（营业额包含）。政府机构费不有点好明白，就是信托基金生产能力 x 费率（上会为2%/年），这个只要信托基金来得名，就属于旱涝保收，不管举例来说经济体制状况转变，输的成败，GP可以按照必要四人的协议每年收取费用。

GP的商业活动数学模型决定绝大部分是追求生产能力，因为生产能力并不一定政府机构费，政府机构费就是基于生产能力乘积一个百分比，要扩大生产能力，并不一定要输来得多的计划案，要有来得多天然资源，扩大一个团队，这是GP的本质。

而Carry这部分，就较为远在了，上会要7-8年后才能开始体现，还要看输资营业额，如果输的极差，这部分就无需多只想了。这也是为什么很多GP能募确实的信托基金就募确实，因为这部分花钱是躺卖的，而卖carry这个事则好像有点远在 。

此外，信托基金生产能力大了，GP来得只想卖的是绝对理应，而LP追求的是理应平方根，这之中的面则会有些利益冲突。示例是因由做到的一个非常简单数学模型测算：比方真是是花钱1亿的carry，3亿生产能力的信托基金只能赢取3倍理应，而10亿生产能力只只能1.9倍理应。所以，如果你是LP，你是只想花钱3倍还是1.9倍？正确性是显而易见的。

从GP相反来看，一旦信托基金配出来后，大比方真是GP则会在最快时长内把计划案输完，这样他们可以继续设立新信托基金，有些GP则则会同时配多个信托基金厂家，信托基金配的越少多，政府机构费就越少多。商品上相当多有GP能抗拒自己输资时程，因由在此之后钻进过两家，有意延长输资期，主要因素是他们除此以外为第一期信托基金，还在做到营业额和时尚品牌阶段，所以强迫他们要好好输计划案，不然一期营业额输扔了，就不了他们二期信托基金的事了。但商品上比方真是GP是不了有这样做到的，募来的花钱不是自己的花钱，不有点则会从来不关心。

好GP≠好信托基金

欧美的一级商品经历了VC1.0和VC2.0，很多LP也越少来越少萌芽，以前比方真是LP则会考虑和龙信托基金去输，但近几年很多LP来得多的偏于黑马信托基金。不是真是和龙信托基金极差，信息化来看，和龙信托基金的反观还是很强的，从一个团队配置，该机构化发挥作用，天然资源受益，生态布局等，但作为LP，从输资相反，还是确实把GP和信托基金厂家单独来看。

当GP做到到一定生产能力后，势必则会变成平台型或资颗粒状该机构，方样式而越少来越少多，行业课题也则会越少分越少细。有些该机构激励一个团队自己去公开发行，配行一些专项课题的信托基金厂家，所以则会有同一个该机构时尚品牌下同时有多个信托基金厂家在公开发行，但他们都基于该机构时尚品牌来背书，输资营业额犯罪行为都是该机构层面，在这种接依然性下，LP就只能仔细甄别这个信托基金的策画一个团队是谁，决策人员有哪些，方样式而是什么，生产能力确实，确实和一个团队能力、该机构天然资源相意味着等。

所列三个问题专供LP尽调GP时参照：

1、每个一个团队都有自己的各个领域课题（能力圈），信托基金输资区域确实在其各个领域课题（能力圈）仅仅？

如果翻倍各个领域课题（能力圈），计划案准确性则会下降，终究负面影响营业额。

2、每个方样式而都有其可输资输出功率，信托基金生产能力确实在这个方样式而热力充分配挥？

如果信托基金生产能力过大，翻倍方样式而输出功率，势必则会降高计划案输资标准。

3、每个一个团队都有其政府机构计划案限度，信托基金生产能力减高确实翻倍其政府机构计划案限度？

根据国外方面，上会每个合伙人政府机构计划案限度为8个，翻倍这个区域，输后政府机构准确性则会相当大下降。

LP输一级，最少要5年后开始之中止，自觉热门、流沙的行业建议须要回避，一是溢价很高，二是投资移入多，将来专储备则会多余；三是一旦流沙过了，商品给的溢价就不很高，不易显现出一二级倒挂。须要考虑经历过周期的GP，有过盲目追逐流沙受挫后有过广度复盘认知的GP。另外，能抗拒信托基金生产能力，自身大比率出资，追求卖取Carry的VC信托基金。

本文来自微信社会大众号“FOFWEEKLY”（ID:FOF_weekly），编者：王春杰，36氪经许可证释出。

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