管涛：货币紧缩或将考验美国周边地区部门资产负债表的韧性

以上三个主炮的图表可以接合印证，2008年股票市场竞争灾难以来，赞拿大本地人的的政府股票市场竞争的政府机构输债分之一改善，跨国企业的的政府必需平衡，而的政府的的政府都是扮演着赞扳手的脚色。

拖垮生命期下股票市场竞争的政府机构售价迈进攸关赞拿大本地人的的政府股票市场竞争的政府机构输债表韧性

无论从总股票市场竞争的政府机构还是股票市场竞争股票市场竞争的政府机构的角度看，赞拿大本地人的的政府都%了小黑。到2021短期内，赞拿大国际组织总股票市场竞争的政府机构之前，本地人和慈善组织的政府机构的的政府%比为36.8%，较2008短期内增很高了2.0个得票数，有约了股票市场竞争的的政府%比29.9%（上半年上升了2.7个得票数），位列第一；赞拿大国际组织股票市场竞争总股票市场竞争的政府机构之前，本地人和慈善组织的政府机构的的政府%比为34.6%，较2008短期内增很高了3.1个得票数，略很低于股票市场竞争的的政府%比39.5%（上半年上升了6.6个得票数），位列第二（见图4）。从这个本质上说是，无论如何以及将来的股票市场竞争的政府机构售价表现，对赞拿大本地人的的政府股票市场竞争的政府机构输债现状及现状有着多方面影响。

促使分析赞拿大本地人和慈善组织的政府机构的的政府的股票市场竞争的政府机构输债情况揭示，到2021短期内，该的的政府总股票市场竞争的政府机构总生产能力168.64万亿美元，其之前：非股票市场竞争股票市场竞争的政府机构生产能力50.43万亿美元，%到29.9%，较2008短期内升很高了7.3个得票数，%比受制于1960年以来的9.8%分位，受制于上曾很高点；股票市场竞争股票市场竞争的政府机构生产能力118.22万亿美元，%比70.1%，增很高了7.3个得票数，%比受制于上曾正因如此。上半年，该的的政府“非股票市场竞争股票市场竞争的政府机构”项下的房地产与“股票市场竞争股票市场竞争的政府机构”项下的股票和投资额该基金会世界市场生产能力合计105.53万亿美元，%比62.6%，增很高了8.0个得票数，%比为1960年以来最很高（见图5）。

对赞拿大本地人和慈善组织的的政府股票市场竞争的政府机构输债分之一与标普500市盈率年均值自取绝对值后的无关性分析揭示，1984至2021年二者为弱决定因素0.227，其之前2008至2021年为过关斩将决定因素0.873。这确实，2008年全世界股票市场竞争灾难以来，赞拿大本地人的的政府股票市场竞争的政府机构输债情况的改善受益周长流动性涡轮机的股票市场竞争的政府机构市场竞争繁荣较多。时曾，赞拿大标普500市盈率年均值由16.02升至32.26倍，涨至1960年以来最很高（见图6）。反过来，这也就仅仅，如果赞拿大股市和房市用到大幅调整，通过股票市场竞争的政府机构输债表通路，将弱化赞拿大本地人和慈善组织的的政府的输债。同时，股票市场竞争的政府机构售价下跌还会归因于输钱财效应，引发本地人消费偏向增大，进而影响赞拿大跨国企业的的政府的投资额意向和纯利情况。

目前看来，后一种情况下时有发生的更进一步非常很低。对1971年3年末至2022年4年末年末均很高盛工业最少赞权、标普500赞权、很高盛综合赞权和年末均10年期美债贷款人自取绝对值，然后将八大衍生品与10年期美债贷款人分别做无关性分析揭示，分别为过关斩将决定因素0.842、0.825和0.822（见图7）。虽然年末所定为的4年末份赞拿大CPI通胀图表为8.3%，环比上升了0.2个得票数，但少于市场竞争在短期内的8.1%，揭示赞拿大通胀南行的现状非常乐观。若不得已通胀持续很高企的舆论压力，财年超在短期内拖垮，这样一来触发风险股票市场竞争的政府机构售价（甚至除此以外房价）更加稍微的调整。实际上，5年末11日定为年末所通胀图表后，美股应声下跌。至此，前述八大衍生品短期内分别合计下跌12.4%、17.4%和27.4%。

笔者3年末7日都曾发表文章指出，意味著财年造成了的挑战远大于斯托克斯时期。年末时任财年任主席斯托克斯只要在“控通胀”还是“大位激增”之间二选一，以前财年任主席鲍威尔则要在物价平衡、经济发展平衡和股票市场竞争平衡之间“走钢丝”。自始如最近赞拿大财政部长耶伦所言，这既需要技巧，也需要运气。而鲍威尔日前更加是公开场合暗示，随着财年进一步提很高汇率以抑制四十年一遇的很高通胀，他只能承诺经济发展构建只不过的软着陆。

此外，仍要不论股票市场竞争的政府机构售价的将来表现如何，赞拿大本地人的的政府输债还要面对的一个现实挑战是税收刺激退坡。为对策医疗灾难，赞拿大的政府“直升机撒钱”，采自取了数轮大家庭减免措施。2020年和2021年，赞拿大应有营收之前转回付清%比分别为21.6%和21.8%，远少于2015~2019年的最少%比17.0%，屡创1929年以来的新低。然而，随着大家庭减免计划续期且税收刺激西移动，应有转回付清%比较慢速南行，月内一季度该项%比折年率已降至18.5%，较上年最少程度上升3.3个得票数（见图8）。

对1934~2021年赞拿大应有转回付清盈利和赞拿大；大消费之前的应有消费自取绝对值，二者无关性分析结果揭示为很整体自始无关0.959。其之前，2005~2021年为很整体自始无关0.978，确实近年二者的自始无关性促使进一步提很高（见图9）。这仅仅，随着将来大家庭减免减少，应有转回付清盈利升很高，应有消费也会减少。给定其他情况下相同，这将增大赞拿大本地人和慈善组织的政府机构的的政府的股票市场竞争股票市场竞争的政府机构持有，弱化其股票市场竞争的政府机构输债表。

（作者都和之前银股票市场竞争的政府机构全世界主管经济发展学家）

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