国元国际：确保安踏体育(02020)“买入”评级 目标价150港元

国元国际发布研究报告指，维持安踏体育(02020)“买入”评级，目标价150港元，对应大约35倍22E PE。四月份整体而言表现符合预想，安踏主品的牌持续增长动能清晰，基于FILA清晰的高品质持续增长军事战略、及其在之中国群众运动时尚教育领域的超强品的牌力和领导权势，可惜FILA 22年沙石持续增长较21H2回暖。长年而言，Corporation多品的牌格局、超强试运行能力、超强社会公众掌控力、超强执行力的核心优势不改。预估21E至23E资本额并列488/593/717亿元，累计+37%/+22%/+21%;盈利并列75.7/93.8/117.4亿元，累计+47%/+24%/+25%。

国元国际主要论者如下：

安踏品的牌Q4沙石扩能，冬奥会为安踏品的牌向前产生更进一步，持续增长目标确切：

21Q4安踏主品的牌运作指标均呈现年之中向好局面，淘宝和学龄前环比扩能明显。21Q4安踏品的牌整体而言/大货/学龄前/淘宝分别取得10%-20%之中段/10%-15%/25%-30%/30%-35%的累计增幅，安踏的牌整体而言19年年末取得10%-20%高段持续增长。安踏的牌21年平均沙石累计增25%-30%，高于Q3时yoy+20%的指引。2022概述：安踏的牌确切提出22E 18%-25%的沙石增幅指引，彰显经营信心。

主品的牌成长驱动力充裕，主要为1)品的牌营销上，安踏将明白冬奥会更进一步期并相结合安踏奥运科技好好品的牌传播;2)厂商上，安踏进逼了氨科技PVC成本高和出厂难度大的痛点，氨科技在安踏拖鞋品覆盖度的提升将助力厂商向前突破。22年订货会ASP yoy+10%可归结之中智能化厂商占比提升;3)社会公众上，安踏DTC成效显著，社会公众构造优化将助力Corporation很好匹配之中智能化厂商目标客群。

FILA Q4环比加强，高品质发展军事战略将驱动品的牌实现高于行业的增幅：

21Q4 FILA沙石累计增高单位仅，较19年末增35%-40%。考虑到国际品的牌在21H2厂商不振、流感一一等影响，Q4 FILA虽承压但逐步加强。该月份持续增长主要由FILA子品的牌及淘宝贡献。21Q4 FILA上供大货/学龄前/潮的牌/淘宝沙石增幅并列大体/之中双/低双/25%-30%。2021 FILA年平均沙石累计增25%-30%，优于Q3时20%-25%的指引。

2022概述：FILA将年之中推行高品质持续增长策略，当前市场预想FILA 22年沙石增幅大约15%-20%。持续增长驱动力包括：1)社会公众换用，开大店和山海低效店以加强主因及提店效;2)在目前大约20%+的一新提升淘宝和拖鞋占比;3)重视品的牌专业群众运动基因，于网球/滑雪等教育领域完成突破。

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